（图片系 AI 生成）
于弱周期中磨底日久的锂矿，终于迎来些许回暖。
10 月 30 日晚间，三季报悉数披露完毕，21 只锂矿股中 14 只在 Q3 单季实现归母净利润的环比增长，其中 9 只增长翻倍，修复明显。但在成本透明化的锂矿板块内部，业绩分化仍比较明显。
业绩环比改善的背后，是锂价在三季度反弹，期 / 现货价格在 7 月初至 8 月 19 日前后均录得超 40% 的涨幅；后虽有回落，但三季度的涨幅均在 10% 以上。
比锂价更为强势的则是锂矿股在二级市场的表现，锂矿指数（884785.WI）在三季度大涨 27.54% 后继续上行，截至 10 月 31 日收盘，4 个月累计涨幅超 46%。
不过，观察君梳理发现，在 Q2 大举买入锂矿股的基金们，已经在 Q3 纷纷获利了结，持股机构数和持股数量均大幅减少。分析人士指出，锂价言拐点尚早，预计 Q4 及明年将持续在 7-10 万元 / 吨区间震荡。
锂价反弹，业绩回暖
观察君根据三季报数据统计，目前 A 股共有锂矿企业 21 家，前三季度，共计实现营收 1424.36 亿元，同比增加 14.13%，其中 14 家营收录得同比正增长；共计实现盈利 124.53 亿元，同比增加 136.61%，其中 11 家归母净利润同比正增长。
这其中，Q3 的业绩回暖贡献最大，单季度归母净利润合计 59.84 亿元，其中 16 家同比增长，14 家环比增长。
以环比增幅最大的天齐锂业（002466.SZ）举例，前三季度实现营收 73.97 亿元、归母净利润 1.80 亿元，同比变动 -26.50%、+103.16%。其中，Q3 实现营收 25.65 亿元、归母净利润 9548.55 万元，同比变动 -29.66%、+119.26%，环比变动 +14.06%、+580.70%。
Q3 单季的业绩回暖，主要是锂价反弹。期货方面，强势反弹。以碳酸锂 2511 合约为例，自 7 月 1 日的 6 万 / 吨起步，一路拉升至 8 月 18 日盘中最高点 90100 元 / 吨，累计涨幅 42.88%；后虽有回落，但基本在 73000 元 / 吨左右横盘，整个 Q3 累计涨幅也达到 16.55%。进入 10 月中旬，再度走强，截至 10 月 31 日，收在 79300 元 / 吨。
（广期所碳酸锂 2511 合约日 K 线图）
现货价格基本复制期货走势。上海钢联数据显示，8 月 19 日电池级碳酸锂均价 86500 元 / 吨，较 6 月 30 日打的 61400 元 / 吨上涨了 40.88%；之后也是快速回落 - 企稳 - 再度反弹，10 月 31 日均价 83600 元 / 吨。
（锂现货价格走势图，来源：上海钢联）
需要注意的是，锂价的回暖并不能熨平行业内部的盈利差距，反而因成本的差异愈显分化。一方面，由于提锂方式不同，成本差异巨大（盐湖提锂成本约 3-4 万元 / 吨、锂云母提锂 5-7.5 万元 / 吨、锂辉石提锂 6.5-7.7 万元 / 吨）；另一方面，由于锂资源自给率不同，也直接影响盈利水平。
典型的如雅化集团（002497.SZ），随着公司锂矿自给率的明显提升和第三季度锂盐销量的大幅增加，其前三季度实现营收 60.47 亿元、归母净利润 3.34 亿元，同比增长 2.07% 和 116.02%。尤其 Q3 单季，录得营收 26.24 亿元，同比、环比分别增加 31.97%、39.17%；归母净利润 1.98 亿元，同比、环比分别增加 278.06%、271.83%。
无独有偶，盐湖提锂的盐湖股份（000792.SZ）盈利能力最强，不仅连续三个季度盈利环比增长，仅 Q3 单季就录得盈利 19.88 亿元，同比、环比分别大增 113.97% 和 45.02%。
锂矿自给率偏低的盛新锂能（002240.SZ）虽凭锂盐价格反弹和 Q3 销量增加实现单季度的扭亏，但在此前两个季度的亏损拖累下，前三季度依然亏损 7.52 亿元。
同样的，高成本云母提锂的江特电机（002176.SZ），虽然在 Q3 实现扭亏，微盈 127.52 万元，但于上半年的巨额亏损而言杯水车薪，前三季度仍亏损 1.13 亿元，扣非亏损 2.28 亿元。
股价上，基金跑
锂价反弹、业绩回暖，反映在二级市场，则是股价的暴涨。
复盘来看，第三季度，锂矿指数（884785.WI）的走势明显较锂价走势更为稳健，期间并无大幅回撤，累计大涨 27.54%。且进入 10 月下旬，走势更加陡峭，7-10 月累计涨幅高达 46.10%。
（锂矿指数日 K 线图）
具体至个股，则更为强势。据观察君统计，最近四个月，21 只锂矿股悉数上涨，其中，赣锋锂业（002460.SZ）股价翻倍，盛新锂能、雅化集团、中矿资源、天齐锂业等 8 股的涨幅也超过了 50%。
值得注意的是，早在今年 Q2，先知先觉的基金们就大规模埋伏进锂矿板块，到 Q3，又集团获利"撤退"。
数据显示，今年第二季度，累计有 4969 只基金持有锂矿股，较 Q1 末的 448 只大幅增加；持有数量高达 17.35 亿股，较 Q1 末的 5.77 亿股增逾 2 倍。到了 Q3，随着锂矿板块的集体大涨基金们也纷纷获利了结，到 Q3 末，持股基金又锐减至 563 只，持股数量也减至 7.52 亿股。
以涨幅最大的赣锋锂业为例，今年 Q2，汇添富中证新能源汽车产业指数型基金（LOF）新进成为公司前十大流通股东，同时华泰柏瑞沪深 300 指数基金等 4 只基金纷纷增持；到 Q3 末，汇添富中证新能源汽车产业指数型基金（LOF）已消失在前十大流通股东之列，上述增持的基金则集体减持，另有 2 只基金新进成为前十大流通股东。
言拐点尚早，锂价或维持震荡偏强走势
当然了，无论是锂价暴动，还是股票行情，二者的共振背后始终系于供需。
上海钢联新能源事业部锂业分析师李攀告诉观察君，"三季度，宏观情绪向好，供应端宁德时代矿山停产，江西地区锂云母企业涉及换证，盐湖企业因为违规开采而停产，个别企业主动检修等，供应端存在一定的减量和不确定性；叠加下游需求特别好，连着几个月都是去库存的平衡表。"
紫金天风期货研报也指出，锂价本轮上涨主要依赖需求侧的超预期，一方面储能端的同、环比增长持续，另一方面，动力电池端的需求淡季未能兑现，资讯机构的调研数据显示 11、12 月正极、电池排产表现较好，这导致此前判断的供需紧平衡状态被打破，这种需求端的预期差推动了锂价进一步上涨。
（来源：紫金天风期货研报）
紫金天风期货认为，短期来看，价格上涨至今，基本面利空驱动暂不明显，锂价或维持震荡偏强状态，后续关注下游采购的边际变化，以及江西涉锂资源新进展所带来的供应扰动。
"年底之前月度平衡表维持去库，但是 12 月需求端会有一定的回落，供给端在年底之前仍然是满产，预估四季度现货价格仍然是 7-9 万区间震荡为主。"李攀谈到，明年基本上看 7-10 万元 / 吨的区间，下方有一定的成本和需求支撑，上方是给到 9-10w，对应澳洲矿山愿意复产的价格。
混沌天成期货的预期则更为乐观。储能方面，2025 年由于国内补贴政策对储能系统收益率的改善以及海外储能需求的爆发，储能电芯出货量大超预期，2025 上半年度全球储能电芯出货规模 240.21 GWh，同比增长 106.1%，全年预计出货量达 600GWh，同比增长 62.1%。2025/2026 年储能电池对碳酸锂的需求分别由 36.7/53.4 万吨，上调至 39.8/63.6 万吨，预期上调 8.4%/19.1%。
动力电池端，由于乘用车的高基数与高渗透率，未来需求增长预期有所放缓，但以新能源重卡为主的新能源商用车的高速增长为动力电池的增长提供额外的引擎，2025/2026 年预计动力电池装机量仍将维持 25.2%/20.5% 的同比增速。
作为企业，雅化集团则对更远期的新需求充满期待，公司此前在回复投资者时表示："未来 2-3 年锂周期存在一定的波动，但随着新能源汽车和储能市场的持续增长，低空飞行器及智能机器人等新型产品的需求释放，以及固态电池等技术创新的推动，锂行业有望迎来新的发展机遇。"（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）
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